Nunca os bancos centrais imprimiram tanto dinheiro em tão pouco tempo.
Nos últimos três meses, a base monetária dos EUA cresceu US $ 1,7 trilhão, com o Federal Reserve acumulando ativos usando dinheiro novo. O Banco Central Europeu (BCE) deve expandir seu programa de compra de títulos de emergência além do tamanho inicial de € 750 bilhões (US $ 830 bilhões).
A criação de dinheiro financiou tacitamente grande parte dos gastos emergenciais desencadeados para ajudar as economias durante a pandemia. Enquanto isso, as economias estão se contraindo. Como resultado, a proporção base-dinheiro / PIB dos países pode crescer nove pontos percentuais no segundo trimestre de 2020. Esse seria de longe o maior aumento desse tipo em décadas.
É natural que imprimir dinheiro nessa escala traga medos sobre a inflação, que é a consequência de muito dinheiro e poucos bens e serviços para se adquirir com este dinheiro. Vale notar que a pandemia restringiu a produção, pelo menos temporariamente, forçando fábricas e lojas a fechar e limitar o comércio global. Não é surpresa, portanto, que uma minoria de investidores e economistas já preveja um aumento da inflação, juntamente com um punhado de acadêmicos monetaristas.
Previsões semelhantes após a crise financeira de 2007-09, quando os balanços dos bancos centrais também aumentaram, mostraram-se totalmente erradas.
Mas, em contraste com isso, grande parte do estímulo de hoje está acabando nas contas bancárias das famílias. Em abril, por exemplo, a renda total dos americanos aumentou 11% graças ao apoio emergencial do governo (e, indiretamente, do Fed – Banco Central Norte Americano), mesmo quando os salários caíram 8% e 20,5 milhões de trabalhadores perderam seus empregos.
Mais dinheiro nos bolsos dos consumidores, de acordo com a lógica tradicional, significa que aumento da inflação é provável. Contudo, não é. Várias razões sugerem que a lógica tradicional provavelmente se provará errada novamente.
Mesmo respondendo à queda nos preços do petróleo, a inflação é acentuadamente mais baixa na maioria dos países, porque as famílias estão reduzindo seu consumo e economizando mais. Parte disso inevitável – é difícil gastar quando as lojas estão fechadas.
Mas mesmo quando as economias reabrirem, é provável que os gastos permaneçam mornos, principalmente porque o desemprego está aumentando.
Seria igualmente alto em muitos outros países, como a Grã-Bretanha, se não subsidiassem generosamente as folhas de pagamento dos empregadores. A insegurança no emprego em um mercado de trabalho deprimido é motivo suficiente para economizar. E os governos não podem substituir a renda perdida indefinidamente. Muitos já estão pensando em como diminuir o apoio para levar as pessoas ao trabalho.
O risco imediato, portanto, não é muita inflação, mas sim uma lenta recuperação e uma dolorosa reestruturação econômica. Muitas empresas emergirão do confinamento com enormes dívidas. Muitos trabalhadores podem precisar mudar de um setor para outro. Nesse ambiente, o principal perigo de políticas retirem estímulos cedo demais.
Foi o que aconteceu em 2011, após a crise financeira global, quando os Bancos Centrais elevaram as taxas de juros. Os mercados financeiros parecem esperar que esse estímulo seja insuficiente. Suas expectativas de inflação sugerem que o Fed, o BCE e o Banco do Japão reduzirão suas metas de inflação média para a próxima década. Até o mercado de ações flutuante da América está favorecendo empresas que podem prosperar em um ambiente de baixa inflação. Somente após a recuperação das economias e do mercado de trabalho é que um aumento sustentado da inflação se tornará um risco.
Os governos emergirão da pandemia com dívidas públicas muito mais altas e podem ser tentados a pressionar os formuladores de políticas monetárias para manter as taxas de juros baixas em vez de aplicar os freios. Mesmo assim, a inflação só se tornará uma ameaça se os banqueiros centrais se dobrarem sob a pressão e começarem a perder a fé dos mercados. Em outras palavras, haverá um tempo para se preocupar com a inflação. Mas não é agora.
