O que é valuation e como se chega a quanto vale uma empresa
Quanto vale, de fato, a sua empresa? A pergunta parece de número, mas não é só isso. Entenda as abordagens de avaliação, o que sustenta o resultado, por que o mesmo ativo pode ter valores diferentes e o que um laudo bem feito precisa entregar.
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Valuation de empresas e ativos
Valuation é julgamento técnico, não só conta
Valuation é a estimativa fundamentada do valor econômico de uma empresa ou de um ativo. Avaliar combina três coisas: visão de negócio, para entender o que de fato gera valor naquele setor; rigor técnico, para modelar essa geração de valor com método; e julgamento profissional, para escolher premissas e reconciliar resultados. O objetivo é fundamentar uma decisão, não confirmar o número que alguém queria ouvir.
A pergunta “quanto vale” aparece em muitos momentos da vida de uma empresa:
- fusões e aquisições, venda do negócio ou de parte dele;
- entrada ou saída de sócio, reestruturação societária, joint ventures e expansão;
- planejamento estratégico e projetos de investimento;
- conformidade fiscal, contencioso e litígios;
- garantias reais e seguros.
E não é só a empresa inteira. A avaliação pode recair sobre uma participação societária, uma carteira de recebíveis, intangíveis ou outro ativo específico.
As três abordagens
Valuation sério não se faz por um caminho só. As abordagens partem de perguntas diferentes, e uma boa avaliação cruza as três:
Os múltiplos mostram como o mercado precifica negócios parecidos, mas dependem de a comparação ser realmente comparável (porte, margem, crescimento, risco). O fluxo de caixa descontado captura a economia própria da empresa, mas é sensível às premissas. O valor dos ativos líquidos ancora a análise no que existe no balanço e ganha peso em empresas intensivas em ativos ou em cenários de encerramento.
Situações que pedem métodos específicos
Quando o cenário é de encerramento, usa-se o valor de liquidação, que pode ser ordenada (com tempo para vender bem) ou forçada (na pressa, e por isso menor). Quando há muita incerteza e flexibilidade de decisão, entram as opções reais: a possibilidade de expandir, adiar ou abandonar um projeto tem valor, e um fluxo de caixa simples não captura isso. O método segue a finalidade da avaliação e a natureza do ativo.
O que sustenta o número
O resultado de um valuation é tão bom quanto o que está por trás dele. Três pilares concentram a maior parte do trabalho técnico:
- Custo de capital. A taxa de desconto (WACC) é construída a partir do CAPM: beta do setor (com referência Damodaran), prêmio de risco de mercado e de país, e custo de dívida após impostos. É ela que traduz o risco do negócio e do país em número.
- Projeção e valor terminal. Fluxos explícitos para a firma (FCFF) ou para o acionista (FCFE) e, depois do horizonte projetado, um valor na perpetuidade (modelo de Gordon) ou por múltiplo de saída. Há um teste de consistência obrigatório: o crescimento na perpetuidade tem de ser menor que o custo de capital (g < WACC).
- Normalizações. Ajustes de itens não recorrentes, da remuneração de sócios, de operações com partes relacionadas e do capital de giro, para refletir a geração de caixa real e não apenas a contábil.
Uma faixa de valor, não um número mágico
Como cada abordagem produz um resultado, o trabalho termina com a reconciliação entre elas, apresentada num gráfico conhecido como football field: a faixa de valor por metodologia (DCF, múltiplos e valor de ativos líquidos), lado a lado. Junto vem a análise de sensibilidade, que mostra quanto o valor varia com cada premissa-chave: custo de capital, crescimento na perpetuidade e múltiplos.
Na negociação, isso muda a conversa. Se um comprador traz um número, você consegue situá-lo dentro ou fora da faixa e explicar por quê, com base em premissas, e não em opinião.
Por que o mesmo ativo pode ter valores diferentes
Um ponto que confunde muita gente: o mesmo ativo pode ter valores diferentes, e isso é correto. Depende da pergunta que a avaliação precisa responder, ou seja, da base de valor:
Valor de mercado
O valor entre um comprador e um vendedor dispostos, em condições de plena concorrência (arm’s length).
Valor justo
O preço estimado para a transferência de um ativo entre partes identificadas, conhecedoras e dispostas. É a base usada para fins contábeis e societários; a mensuração do valor justo segue o CPC 46, correspondente à norma internacional IFRS 13.
Valor de investimento
O valor de um ativo para um proprietário específico, considerando o uso individual que ele faz do ativo, como sinergias com o negócio que já possui.
Por isso a finalidade é definida antes de qualquer cálculo: societária, fiscal, regulatória ou de investimento. Ela determina a base de valor e o método.
Como a Brava faz
A Brava trabalha lado a lado com o cliente para entender a dinâmica do negócio e identificar os fatores-chave de valor do setor, combinando conhecimento setorial e experiência em gestão de investimentos. Ao final, o cliente recebe:
- Laudo de avaliação completo, aderente ao CPC 46 / IFRS 13, conforme a finalidade contratada;
- Football field com a faixa de valor por metodologia;
- Análise de sensibilidade a custo de capital, crescimento e múltiplos;
- Memória de cálculo auditável, com premissas, custo de capital e projeções;
- Sumário executivo para sócios, comitê ou contraparte.
O resultado é uma opinião de valor independente e defensável, que se sustenta diante de sócio, comitê, contraparte e do fisco. Se o valuation faz parte de uma operação maior (venda, captação ou reorganização), ele se conecta à assessoria financeira e investment banking da Brava.
Perguntas frequentes
Qual método é o certo?
Nenhum isoladamente. A escolha e o peso de cada abordagem dependem da finalidade e da natureza do ativo; o padrão é cruzar as abordagens e reconciliá-las.
O valuation serve para avaliar só um ativo, e não a empresa toda?
Sim. Participações, carteiras de recebíveis, intangíveis e ativos específicos também podem ser avaliados, com a técnica adequada a cada um.
Por que normalizar o resultado contábil?
Porque o lucro contábil pode carregar efeitos que não se repetem ou que não refletem a economia do negócio, como um ganho pontual, uma remuneração de sócio fora do padrão de mercado ou operações com partes relacionadas. Sem os ajustes, o fluxo projetado parte de uma base distorcida.
Conheça o produto
ValuationAvaliação econômico-financeira de empresas e ativos, com laudo aderente ao CPC 46 / IFRS 13 e faixa de valor por metodologia.
Diretor de Gestão e CEO da Brava Capital, apresentador do quadro Capital Inteligente e Professor de Finanças na CFA Society Brasil. Jair é administrador com MBA pela FIA/USP e Mestrado Profissionalizante em Gestão e Economia pela (ESA) IAE Université Pierre Mendès da França. Iniciou sua carreira em seguros na empresa espanhola Mapfre. Trabalhou em países como Japão e Reino Unido no setor de telecomunicações e tecnologia. Trabalhou no Citibank nas áreas Operacional e de Produtos enquanto ao mesmo tempo lecionava em universidade.
Material educacional — valuation é serviço de avaliação econômico-financeira e de assessoria. Não constitui oferta pública de valores mobiliários, oferta de crédito nem recomendação de investimento, nem aconselhamento contábil, jurídico ou fiscal. O laudo é uma opinião de valor fundamentada, para a finalidade contratada; a base de valor e o método seguem a finalidade e a natureza do ativo, e premissas e sensibilidades constam da memória de cálculo. Os laudos observam as normas técnicas e contábeis aplicáveis. Fontes: CPC 46 — Mensuração do Valor Justo (Comitê de Pronunciamentos Contábeis); IFRS 13 — Fair Value Measurement (IASB).
